Рейтинг украинской агропромышленной компании MHP S. A. («Миронiвський хлiбопродукт») понижен до «В-» после аналогичного действия по суверенному рейтингу Украины; прогноз — «Негативный»

•    1 ноября 2013 г. мы  понизили суверенный кредитный рейтинг Украины и оценку риска перевода и конвертации валюты для украинских несуверенных заемщиков с «В» до «B-».
•    Соответственно, мы считаем, что компания MHP S.A. («Миронiвський хлiбопродукт»; МХП), операционные активы которой расположены в Украине, подвергается возросшему страновому риску и риску перевода и конвертации валюты.
•    В связи с этим мы понижаем долгосрочный кредитный рейтинг МХП с «B» до «B-».
•    Прогноз «Негативный» отражает негативный прогноз по суверенному  рейтингу Украины и возможность дальнейшего понижения рейтинга в ближайшие 12 месяцев в случае усиления рисков, связанных с ограничением валютных операций или ростом  страновых рисков.

МОСКВА (Standard & Poor's), 7 ноября 2013 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный кредитный рейтинг украинской агропромышленной компании MHP S.A. («Миронiвський хлiбопродукт»; МХП) с «В» до «В-». Прогноз — «Негативный». Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта — «3» — отражает наши ожидания  значительного возмещения долга в случае дефолта (50-70%).

Понижение рейтинга МХП отражает понижение суверенного рейтинга Украины и оценки риска перевода и конвертации валюты для украинских несуверенных заемщиков до «В-», поскольку операционные активы МХП сконцентрированы в этой стране. Пересмотр оценки риска перевода и конвертации валюты для несуверенных заемщиков ограничивает рейтинг МХП в связи с усилением рисков, связанных с ограничениями на валютные операции и в целом неблагоприятным вмешательством со стороны государства. Ослабление кредитоспособности и политическая нестабильность в Украине могут ограничить доступ украинских эмитентов к финансовым рынкам. Рост налогов и несвоевременный возврат уплаченных налогов могут привести к оттоку оборотного капитала и привлечению дополнительного долга. В первой половине 2015 г. МХП предстоит погасить облигационный заем, поэтому компания зависит от доступа к рынкам капитала.

Рейтинг компании отражает нашу оценку профиля бизнес-рисков компании как «слабого» и профиля финансовых рисков как «характеризующегося высоким уровнем финансового рычага» — в соответствии с нашими критериями.

МХП придерживается амбициозной стратегии роста и подвержена связанным с этим рискам реализации проектов, а также рискам, обусловленным волатильностью агропромышленного сектора. МХП наращивает объемы производства мяса птицы и намерено увеличить их до 600 тыс тонн; кроме того, компания инвестирует в расширение сельхозплощадей. Вместе с тем мы отмечаем, что уровень инвестиций будет ниже, чем в предыдущие периоды, и компания намерена отложить часть своих новых проектов. Деятельность компании сосредоточена в Украине, где сконцентрированы ее доходы и прибыль, а также расположены все операционные активы. Более двух третей объема продаж компании приходится на внутренний рынок. В связи с этим мы полагаем, что страновой риск остается ключевым риском для МХП.

Позитивное влияние на профиль бизнес-рисков компании оказывают ее лидирующие позиции в сегменте производства мяса птицы в Украине и рост рентабельности на протяжении целого ряда лет. Более 70% общего объема продаж и выручки МХП приходится на сегмент производства мяса птицы и подсолнечного масла, меньшую часть прибыли компания получает от производства зерна и мясопереработки. МХП поддерживает высокие показатели рентабельности по EBITDA — на уровне 25-35% благодаря экономии за счет масштаба производства, вертикально интегрированной бизнес-модели и относительно низких затрат на сырье, рабочую силу и аренду земельный угодий.

Мы ожидаем, что показатель EBITDA компании в 2013 г. сократится в связи со  снижением цен на мясо птицы и зерно, однако прогнозируем восстановление  EBITDA в 2014 г. в связи с  увеличением сельхозплощадей и объемов производства вследствие ввода новых мощностей и более эффективного использования имеющихся. Мы прогнозируем умеренное снижение рентабельности по EBITDA — более чем на 300 базисных пунктов в 2013 г., однако ожидаем, что со временем этот показатель стабилизируется.

Мы оцениваем профиль финансовых рисков МХП как «характеризующийся высоким уровнем финансового рычага» вследствие значительных валютных рисков, которым подвержена компания, и волатильности свободного денежного потока от операционной деятельности, обусловленной стратегией роста бизнеса. Долговые обязательства МХП номинированы в иностранной валюте, в том числе в долларах США и евро. Мы  опеределяем показатели ликвидности МХП как «менее чем адекватные», учитывая значительный объем долговых обязательств с наступающими сроками погашения в течение следующих нескольких лет. Мы также считаем, что существует риск того, что ликвидность компании окажется под давлением, если доступ к внешнему финансированию будет ограничен (учитывая ограничения в отношении среднесрочного финансирования на украинских рынках капитала). Тем не менее мы полагаем, что позитивное влияние на рейтинги МХП оказывает взвешенный подход к рефинансированию долговых обязательств с наступающими сроками погашения. Насколько мы понимаем, компания планирует получить новый вреднесрочный кредит от Еропейского банка реконструкции и развития объемом 100 млн долл.

Свободный денежный поток от операционной деятельности (FOCF) компании был отрицательным в течение пяти лет вследствие значительных капиталовложений, потребностей в оборотном капитале и роста бизнеса МХП. Мы ожидаем, что значение FOCF станет умеренно положительным в 2013-2014 гг., поскольку компания намерена несколько сократить капитальные расходы после завершения первого этапа строительства новых мощностей, а операционный денежный поток продолжит увеличиваться. Наш прогноз также учитывает потенциальные приобретения активов на сумму до 400 млн долл. после 2014 г. и возможные дивидендные выплаты в размере до 50% чистой прибыли. Мы считаем, что основные показатели компании ухудшатся вследствие ослабления результатов операционной деятельности в 2013 г., а отношение «долг / EBITDA», скорректированное на операционный лизинг и неденежные статьи расходов, превысит 3,0x в 2013-2014 гг. по сравнению с 2,8x в 2012 г.

Прогноз «Негативный» отражает негативный прогноз по суверенному рейтингу Украины и возможность дальнейшего понижения рейтинга в ближайшие 12 месяцев в случае ужесточения валютного контроля и ограничений валютных операций, усиления нестабильности в политической или налоговой сфере, значительного увеличения налогового бремени или дальнейшего ухудшения ликвидности.

Вместе с тем дальнейшее понижение суверенных рейтингов Украины и оценки риска перевода и конвертации валюты для украинских несуверенных заемщиков не обязательно повлечет за собой понижение рейтингов МХП, если компания сможет продемонстрировать устойчивость к воздействию страновых рисков, включая более жесткие ограничения на проведение валютных операций. Мы отмечаем, что в настоящее время МХП получает устойчивые валютные доходы от экспорта, что в некоторой степени компенсирует риски, связанные с ограничениями на перевод и конвертацию валюты.

Мы пересмотрим прогноз по рейтингам на «Стабильный» в случае стабилизации ситуации в Украине и снижения рисков, связанных с ужесточением валютного контроля и ограничением валютных операций. Позитивное рейтинговое действие в отношении компании будет связано с аналогичным действием в отношении суверенного правительства.